[傷譽]"接盤俠"藍帆醫療62億商譽高懸 中信基金倒把手暴賺5倍

1評論 2019-03-20 18:10:01 來源:金融界網站 作者:閆利 套住了,怎么辦?

缺乏對自身并購能力以及行業發展趨勢充分的認識,就過于激進地想通過并購確立行業地位的企業,往往會受限于對標的企業的管理,無法提升企業效率,同時又因為背負巨額商譽,面臨過大的減值風險,最終出現增收不增利的情況,這無疑是藍帆醫療隱藏的痛點之一。

  曾經的全球PVC醫用手套龍頭藍帆醫療(行情002382,診股)在海外斥重資并購了心臟支架龍頭柏盛國際后,搖身一變成了業界新秀,對標“中國強生”。

  不過,沒有無緣無故的“勝利”,據數據披露,為收購全球第四的該新加坡柏盛國際,藍帆醫療砸了60億才將其攬入麾下,同時也為公司埋下了巨大的商譽隱患。收購消息釋放后,藍帆醫療就收出5個漲停板。短短半年股價被炒到25元后,很快就走上下坡路。

  最新數據顯示,藍帆醫療商譽62億,凈資產76億元,商譽占凈資產比重高達81.5%...而這顆商譽雷會否在三年業績承諾期結束后來個大爆炸呢?

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  收購標的首年“精準及格”

  每一條轉型之路都很難。

  這不,年產140多億只手套的藍帆醫療深知再做醫用手套的路并不長久,于是便以“定增+現金”的方式吃下與其體量相當的心臟支架龍頭——柏盛國際,成為去年A股歷史上最大的一起醫療器械并購案。

  市場對于這起醫療收購的評價相當統一,不僅使得藍帆開啟了“中低值耗材+高值耗材”的發展模式,而且也帶來了業績提升。西南證券(行情600369,診股)朱國廣醫藥團隊更是將其目標價定為30.15元。

  報告發表不久后,藍帆醫療的股價就從25元附近腰斬至12元/股,近期才反彈至15元/股附近。此外,藍帆醫療表示,2018年公司的歸母凈利潤將達到3.2億元至3.8億元,同比增長60%至90%。不過,從其最新公布的年報預告來看,歸母凈利潤僅為3.3億元,接近預測下限。

  中泰證券表示,該業績完成稍低于預期。

  60億商譽減值風險幾何

  撇開業績,單看商譽,60億的巨額數字在醫藥股中也算數一數二。

  海通證券(行情600837,診股)曾做過統計,截至2018年3季報,A股各板塊商譽占全市場商譽比重前五行業分別是傳媒、醫藥、計算機、機械、汽車,占比為11.6%、9.8%、7.2%、7.1%和6%,醫藥板塊排名第二。

  以今年商譽大雷人福醫藥(行情600079,診股)為例,公司于2016年以合計5.5億美元收購EpicPharma,而到2018年則將其全部計提減值損失約30億元;仡檨砜,當時業內對于其并購海外資產后提升市場、擴充產品線等預期也無不樂觀,然而三年后,并購的“喜悅”已然變為高企的“暗雷”。

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  統計來看,A股醫藥行業共有26家公司預告了2018年商譽減值,覆蓋化學制藥、原料藥、生物制品、中藥、醫療服務、醫療器械、醫藥商業等多個子板塊。其中,陽普醫療(行情300030,診股)、新華醫療(行情600587,診股)、樂普醫療(行情300003,診股)等類似醫療器械股均進行了商譽減值。這也說明,任何醫藥股并購都有商譽減值的風險,器械板塊也不例外。

  此外,醫療器械行業的“并購失手”案例也比比皆是。以新華醫療為例,在過去10年間,新華醫療分別以3.1、3.5、3.8以及3.7億元收購了博訊生物、遠躍制機、威士達以及英德生物。

  在收購英德生物上,新華醫療也踩到一顆大雷。其實際凈利潤從前兩年開始就不達預期,在接下來的兩年更是直接轉虧,與預計凈利潤相差2億。公司市值也從2015年最高的233.86億元下滑至約50億元。

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  廣證恒生研究報告顯示,縱觀醫械行業的并購史,即使優秀如強生的跨國巨頭,也有引入資產效益不及預期、后續業務受影響持續下滑的失敗案例。

  業內人士表示,缺乏對自身并購能力以及行業發展趨勢充分的認識,就過于激進地想通過并購確立行業地位的企業,往往會受限于對標的企業的管理,無法提升企業效率,同時又因為背負巨額商譽,面臨過大的減值風險,最終出現增收不增利的情況,這無疑是藍帆醫療隱藏的痛點之一。

  中信產業基金6倍倒賣

  除藍帆醫療外,柏盛國際也值得深扒一番。

  一是,2015年,中信產業投資基金曾以每股0.84元的收購價斥資11億元全面收購了新加坡公司柏盛國際。當時柏盛國際在新加坡的停牌價僅有0.68元,中信產業投資基金相當于溢價20%將其收購。

  不過該投資基金仍是最后贏家。因為來到A股,他便以6倍的價格倒手轉賣給了藍帆醫療。要知道柏盛國際此前在新加坡股市的市值不過13億元而已,在A股估值卻能搖身翻5倍。

  二是,早在2016年,柏盛國際曾因拒絕FDA檢查而被全面禁止進入美國。當年也是第5家因拒絕檢查而被FDA列入黑名單的公司。三是,業內人士表示,由于支架產品過于單一,一旦業績不及預期就容易出現商譽的大額減值。以樂普醫療為例,樂普曾經就因為支架產品單一,增長乏力從而大幅拖累業績。

  年內兩波解禁大潮

  最后,藍帆醫療年內的兩波解禁也即將提上日程。

  數據顯示,2018年,公司分別以10.75元/股向北京中信投資中心發行1.91億股以及以18.58元/股向18名特定投資者增發0.99億股用于募集配套資金。

  這些股份將分別在2019年6月和9月解禁,兩者合計占公司總股本約30%。其中第一波解禁約2/3的股票,第二波解禁約1/3的股票。

  即將在3個月后解禁的持股方便是當年參與定增的中信產業投資基金,而作為資本運作的他們,將有很強的動力在解禁后去減持定增股,而非留在二級市場與藍帆成長。

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關鍵詞閱讀:藍帆醫療、中信基金

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