安信策略陳果:市場進入震蕩整理期 關注這兩大方向

1評論 2019-03-25 10:14:13 來源:金融界網站 套住了,怎么辦?

  投資要點

  A股在快速的整體性估值修復之后,進入了震蕩階段,這反映了市場的糾結,打破當前僵局很可能需要新的重要催化出現,我們認為關鍵變量是流動性預期及風險偏好。短期需要關注美股下跌風險。我們認為短期需要收縮戰線,聚焦一季度業績有望超預期高增長的優質公司,行業上重點關注食品飲料、醫藥、旅游、零售、通信、傳媒、地產等,主題上重點關注氫燃料新能源汽車、上海自貿區、長三角一體化等。

  風險提示:

  1、美股下跌風險

  2、全球經濟超預期下行

  3、貨幣政策寬松不及預期

  正文

  本周市場維持震蕩,上證綜指周四再次沖高至3125.02點,隨后進入調整階段。全周上證綜指,中小板指創業板指分別為上漲2.73%,2.72%和1.88%。行業指數方面,我們在上周周報中重點關注的消費板塊表現出色,綜合(8.23%),休閑服務(8.03%),計算機(6.22%),食品飲料(5.15%)和傳媒(5.12%)等行業漲幅居前。

  A股市場在過去三周持續呈現震蕩行情,這體現了場內外投資者在快速大漲之后的糾結。我們交流的多數機構投資者目前倉位較高,預期短期會有調整,同時認為中期市場趨勢依然向上,往往不愿此時選擇降低倉位,另外一部分低倉位的機構投資者則表示如果市場不出現大級別的調整,不愿意加倉。

  A股在快速的整體性估值修復之后,進入了震蕩階段,這反映了市場的糾結,打破當前僵局很可能需要新的重要催化出現,我們認為關鍵變量是流動性預期及風險偏好。短期需要關注美股下跌風險。我們認為短期需要收縮戰線,聚焦一季度業績有望超預期高增長的優質公司,行業上重點關注食品飲料、醫藥、旅游、零售、通信、傳媒、地產等,主題上重點關注氫燃料新能源汽車、上海自貿區、長三角一體化等。

  1.A股歷史上大漲后盤整的走勢復盤

  我們回顧了A股歷史上月線級別大漲后市場出現盤整的情況?偨Y來看,無論是盈利預期還是利率或者風險偏好驅動,市場放量大漲意味著一種新的邏輯出現并受到足夠資金認可,但這種邏輯在被充分驗證前,而市場又快速反應后,難以推動場外資金繼續入場,這個時候需要新的催化和邏輯,或者現有顧慮消減,市場才能沖出震蕩進一步上行,否則則相反。

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  具體來看,歷次市場放量大漲都有其具體的歷史背景。2006年4月開始,為抑制通脹與經濟過熱,人行先后兩次加息一次加準,使得市場對于經濟與盈利預期有所下修,指數呈現階段性調整,到2006年8月中旬,經濟表現持續強勁,上市公司中報也進一步超預期,指數突破震蕩區間,進入加速上漲階段。

安信策略陳果:市場進入震蕩整理期 關注這兩大方向

  2010年二季度,A股市場因為擔心經濟二次探底持續調整,2010年7月后,市場發現經濟并未明顯回落,而且伴隨著政策逐步微調,投資者信心逐步恢復,市場開始觸底反彈。隨后8-9月份,缺乏進一步超預期政策與經濟數據背景下,市場在修復之后又陷入階段性震蕩,鋰電池、稀土永磁等題材類個股體現結構性機會。9月之后,伴隨著美聯儲推行QE2,海外市場的強勢上漲,在流動性預期改善的邏輯之下,煤炭、有色、券商等權重板塊集體發力,帶動滬指上漲至3186點高位。

安信策略陳果:市場進入震蕩整理期 關注這兩大方向

  在流動性及風險偏好推動下,A股在2014年下年呈現大票帶動的普漲行情。到2015年初,在監管層政策趨嚴的背景下,場外融資有所收斂,市場整體呈現震蕩格局。伴隨著央行連續降息降準,市場對于流動性寬松預期再次打開,指數進入快速上漲階段。

安信策略陳果:市場進入震蕩整理期 關注這兩大方向

但A股歷史上也有盤整后大跌的例子。

  在2015年三季度,央行多次降息降準,監管部門救市政策頻出,市場出現了一輪顯著的反彈行情,到2015年11月-12月期間,市場基本在3300-3600點之間持續震蕩,當時市場已經找不到進一步整體上行的邏輯,只是在等待春季躁動。到2015年12月28日,受B股大跌影響,A股盤中大跌。2016年初,市場出現異常波動,兩次觸及熔斷,指數快速調整至2638點的低位。

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2。 打破當前僵局的因素可能來自美國

  我們并不認同流行的“四月決斷”范式,即認為四月實體經濟數據將成為決定市場趨勢的核心因素,因為我們認為短期經濟預期差不大,且其并非當前市場核心矛盾。

  我們認為當前市場的重要驅動在于流動性預期和風險偏好。這兩方面因素的變化都可能打破市場當前僵持局面。流動性預期層面可能是央行推進降息,風險偏好層面則可能來自于美股下跌。綜合來看,我們認為短期需要先關注美股下跌帶來的風險。

  開年以來海外經濟形勢不容樂觀,而全球股市反彈已經透支聯儲轉鴿預期。展望未來,聯儲政策很難再寬松超預期,但美國及全球經濟低預期風險卻在上升。這對美股及全球股市可能帶來負面影響,影響A股風險偏好以及外資行為,當然進一步的,也同樣會對經濟預期產生影響。

  全球主要經濟體3月PMI數據均呈現下滑。美國3月PMI數據繼續下滑,制造業及服務業PMI數據雙雙不及預期,制造業PMI跌至21個月低點。

  數據顯示,美國3月Markit制造業PMI初值 52.5,預期 53.5,前值 53,創2017年6月份以來新低,服務業PMI初值 54.8,預期 55.5,前值 56;產出分項指數初值降至51.6、創2016年6月份以來新低。周五公布的歐元區制造業PMI初值47.6,創69個月低點;其中德國3月制造業PMI初值44.7,創79個月低點,連續第三個月位于榮枯線下方。法國制造業PMI初值49.8,也大幅低于預期。

  3月日本制造業PMI初值48.9,與前值持平,為2016年6月以來最低。

  全球貿易領先指數持續回落,全球貿易格局仍現萎縮。

  3月21日周四,韓國國際貿易協會(Korea International Trade Association)發布3月的初步外貿數據顯示,韓國3月1日至20日出口同比下降4.9%,勢創連續四個月衰退;同時,3月1日至20日進口同比下降3.4%,降幅較前月繼續擴大。其中,韓國芯片出口下滑25%,創2009年以來最差表現。而出口到中國的芯片則下滑12.6%。另外一方面今年以來波羅的海干散指數由年初的1282大幅回落50%至當前的690。

安信策略陳果:市場進入震蕩整理期 關注這兩大方向

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  從3月聯儲議息會議點陣圖來看,雖然預計2019年年內不加息基本符合市場預期,但是對于中期2020年的加息路徑仍高于市場預期,短期聯儲恐難進一步邊際寬松。北京時間3月21日,美聯儲發布FOMC利率決議聲明和經濟預期指引。美聯儲如期不加息,同時預計今年全年不加息,明年加息一次,今年9月末停止縮表(而這一指引不及市場預期的2020年1月前聯儲75%概率按兵不動,25%概率降息一次樂觀)。同時聯儲將今年與明年的經濟預測分別由2.3%和2.0%下調至2.1%和1.9%。

  在本次聲明中,美聯儲指出,經濟活動增長從穩定的速度有所放緩。此外,近期指標顯示,家庭支出和商業固定投資放緩。同比來看,整體通脹有所下滑,主要是由于能源價格的下跌。我們認為伴隨著聯儲轉鴿預期兌現,未來市場對于流動性過于樂觀的預期將出現階段性修正。

安信策略陳果:市場進入震蕩整理期 關注這兩大方向

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3月期美債和10年期美債收益率出現倒掛,衰退預期進一步上升。

  從歷史上看,1989年、2000年、2006年均發生過利率倒掛,而1990年、2001年和2008年經濟均陷入了衰退之中。

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  A股在快速的整體性估值修復之后,進入了震蕩階段,這反映了市場的糾結,打破當前僵局很可能需要新的重要催化出現,我們認為關鍵變量是流動性預期及風險偏好。短期需要關注美股下跌風險。我們認為當前需要收縮戰線,聚焦一季度業績有望超預期高增長的優質公司,行業上重點關注食品飲料、醫藥、旅游、零售、通信、傳媒、地產等,主題上重點關注氫燃料新能源汽車、上海自貿區、長三角一體化等。

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責任編輯:周壯 RF12883
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